近年来，美国公司持有的现金急剧增加，从 2000 年的 1.6 万亿美元飙升至今天的约 5.8 万亿美元。这一趋势令投资者感到担忧，他们更愿意看到这些资金要么投入生产，要么以股息的形式返还给他们。将洞察添加到您的收件箱。
现金持有量增加的一个常见解释是未雨绸缪的基金越来越重要，特别是对于估值主观的公司，以及在需要或机会出现时可能难以快速获得资金的公司。但还有另一种可能性：希望尽量减少税收。
因此，在一项新的研究中，研究人员着手确定这两种相互竞争的理论在多大程度上可以解释现金囤积的趋势。他们的分析表明，大部分增长都归结为税收。
凯洛格金融学教授米切尔·彼得森和他的合著者发现，外国现金持有的增长速度比国内持有的要快——尤其是在税率最低的国家。他们还确定，美国公司的一个特定部门正在推动现金囤积：跨国公司的价值主要来自其知识产权，由于与税收相关的原因，知识产权往往比实物商品更容易在全球范围内流动。这些公司，包括 Alphabet、苹果和微软，产生了研究团队能够记录的 92% 的现金增长。
彼得森解释说，许多经济学家长期以来一直怀疑避税在现金囤积中起到了一定的作用。但是这种行为的增加可以在多大程度上用税收策略来解释是出乎意料的。
彼得森说：“我有点惊讶，这么大一部分的增长是由于税收造成的。”
公司在最大限度地减少税收方面所做的努力表明， 196 个国家（占全球经济的 90%）最近达成的一项协议，即制定 15% 的公司全球最低税率，可能会对跨国公司的结构产生深远而广泛的影响。他们的操作。
手头现金的重要性
企业可能更愿意在手头保留大量与税收无关的现金储备，原因有很多。一方面，现金在抵御不确定性方面非常有用——全球经济最近经历了很多。
现金储备还使公司更容易直接为新计划提供资金，或者至少从贷方或投资者那里获得更好的条件。这对于价值往往更加主观的知识产权驱动型公司尤其重要，这可能会使贷款流程复杂化。此外，这些公司通常不得不在研发上投入大量资金，并且更愿意在新机遇上迅速而谨慎地采取行动。
“假设你在谷歌工作，你想出了一个关于搜索的好主意。而且因为你当时没有钱采取行动，所以说'让我们等三年，筹集资金，看看搜索是否是一件事。'”彼得森假设。“你会在六个月内死去。”
考虑到这些好处，企业——尤其是知识产权驱动的企业——更愿意保持手头的现金数量增加也就不足为奇了。但彼得森想知道，现金持有量的增加有多少可以解释为预防性原因，又有多少可以归因于在低税收地区转移和保持利润的愿望。
外国现金增长更快
与马里兰大学的迈克尔福肯德和肯塔基大学的克里斯汀汉金斯一起，彼得森首先着手从地理上追踪公司现金的藏匿地点。
过去，使用公开数据是不可能做到的。但研究人员能够利用经济分析局的非公开数据，该局对美国跨国公司的外国子公司进行了调查，包括每个子公司持有的现金数额。这使他们能够估计公司的国内和国外现金持有量。
研究人员确定，在 1998 年至 2008 年期间，虽然国内和国外现金持有量都有所增加，但外国现金的增幅要大得多。跨国公司持有的国内现金增加了 90%，但外国现金增加了 440%。
此外，研究人员还观察到公司持有现金的外国发生了显着变化。1998 年，大部分现金存放在英国、德国和加拿大等大型经济体，现金数量与来自这些国家的销售额比例大致一致。但到 2008 年，情况大不相同：爱尔兰、百慕大、荷兰、比利时和卢森堡等较小的经济体现在拥有大量现金。例如，爱尔兰子公司持有 13.1% 的现金，但仅产生了 4% 的销售额，而卢森堡的子公司持有 5.5% 的现金，但仅产生了 0.5% 的国外销售额。
这些国家有什么共同点？降低和下降的税率。
对无形资产征税
研究人员还发现，投资于知识产权驱动的无形资产的跨国公司的外国现金持有量增幅最大。
彼得森说，这很能说明问题，因为知识产权资产的大部分非物理结构使财务主管更容易将其在全球的业务转移到税率最低的国家。
“如果你在俄亥俄州为高速公路生产混凝土，你不会因为税率较低而在爱尔兰生产混凝土并将其运往大西洋彼岸，”他说。“但如果你在俄亥俄州销售软件，你可能会在爱尔兰设计它，因为在全球范围内运送软件、运送想法、运送设计真的很便宜。”
此外，与在市场上购买的原材料或其他商品不同，知识产权的准确价值具有挑战性。这意味着，即使负责创建该软件的工程师、产品设计师和营销人员分布在多个国家/地区，通常也相对容易夸大税收最低的外国子公司提供的服务成本。因此，例如，在低税收爱尔兰的外国子公司可能会向税收较高的子公司收取非常高的设计服务费，以获取尽可能多的利润。
“在旧世界，你卖铜，政府可能会说，‘等等，铜大约是每吨 400 美元。你不能向他们收取每吨 5,000 美元的费用。但是今天，如果你想转让 IP，而你实际上是唯一拥有它的人，它值一百万美元吗？值一亿美元吗？” 彼得森说。
受税收策略驱动
最后，研究人员分析了哪些因素最能解释公司在国外和国内的持股情况。他们发现，对于国内持股而言，进入资本市场或研发和资本支出等变量可以很好地预测公司将储备多少现金。例如，进入资本市场的机会较少的公司可能会保留更多的现金，而研发成本较低的公司可能会保留较少的现金。
但对于外国现金，情况就大不相同了。相同的因素没有太大的预测能力。但较低的有效税率确实如此。
总之，该研究描绘了一种现金持有趋势的图景，这种趋势主要是由知识产权在全球经济中不断增长的价值以及知识产权驱动的跨国公司避税的愿望所推动的。
超越税收的竞争
因此，如果最近围绕全球最低税的协议能够取得成果，那将是一件大事。目前，百慕大（7%）和法国（26.5%）之间差异很大的公司税率为跨国公司提供了将尽可能多的利润保留在低税收管辖区的充分理由。这反过来又激励各国相互削弱，剥夺政府的关键资源。“现在你开始有一场竞争，我们将继续降低税率，”彼得森说。
15% 的全球最低税率将有效地缩小税收最高和最低的司法管辖区之间的差距，并将这场竞赛缓和到最低点。
“如果你四年前问我，这种情况发生的可能性有多大，我会说，‘零’，”彼得森说。但在大流行期间，由于资金紧张的政府努力为民众服务，政治考量似乎发生了变化。“突然之间就有了这样的讨论，有些人认为它可能真的会发生，”他说。
尽管如果签署该协议，美国可能会将其税率保持在 15% 以上，但美国公司税率与全球最低税率之间的较小差距将减少将利润转移到海外的动力。
彼得森将其与美国各州之间的竞争方式进行了比较 是的，一些州的公司税率比其他州低，这使这些州在吸引公司的竞赛中具有优势，但每个州都支付相同的联邦税率，这限制了他们的优势. 这使得公司在决定在哪里开展业务时可以考虑其他因素。“这意味着我可以开始思考：我希望我的员工在哪里？我在哪里可以找到最好的员工？构建供应链的最有效方式是什么？” 彼得森说。
其他政策也有可能改变海外现金持有情况——但并不总是以政策制定者所希望的方式。例如，2017年，特朗普政府做了两件事来扭转海外囤积的趋势。首先是降低公司税率，这确实降低了将收入转移到国外的动机。但第二个是取消对收入的汇回税（以及因此在国外持有的现金，从税收的角度来看，汇回该收入的成本更低。彼得森说，这一特殊决定可能增加了利润（从而增加了现金）在海外赚取收入，因为它消除了这样做的主要障碍。
“嗯，等一下。所以我可以去那里赚钱，我想随时拿回来，零增量税？这加速了将收入转移到国外的动力，”他说。
现在预测 2017 年税收政策对企业现金持有的净影响——或者全球社会是否会就最低税收达成一致还为时过早。尽管如此，彼得森确实预测，至少有一些利润会因为另一个原因返回美国：大流行。“人们倾向于将这些供应链转移回家：不是在哪里赚钱，而是在哪里生产，”他说。“因为这是一项可以通过身体识别的活动，所以往往会带来收入。”